4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非(fē杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果i)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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