核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的(de)不确(què)定性下(xià)，高股息策(cè)略有(yǒu)望以(yǐ)其确(què)定的股息(xī)收入和(hé)较(jiào)高的安全(quán)边际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面(miàn)稳健(jiàn)，分红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成为高股息(xī)策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资策(cè)略。高股息率一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股(gǔ)利支付(fù)率，投资(zī)者(zhě)每年可以获得(dé)较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方面意(yì)味着公(gōng)司估值较低(dī)，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期(qī)持(chí)有还可(kě)以节税。从历史表现上来(lái)看，高(gāo)股息策略的(de)安全(quán)性较(jiào)高，在市场下行阶段(duàn)更加(jiā)抗跌，防御(yù)性更强(qiáng)。从(cóng)当(dāng)前(qián)宏(hóng)观经济的角度(dù)来(lái)看，疫(yì)情三年后(hòu)经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大类资产(chǎn)的投资收益来看，目前(qián)可投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块为代表的(de)高股息策(cè)略有望取得相(xiāng)对不(bù)错(cuò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收(shōu)益就需要满(mǎn)足以(yǐ)下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯较(jiào)高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是行业基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际比(bǐ)较(jiào)高，下(xià)降空(kōng)间(jiān)有限，波动性较(jiào)低；4）公(gōng)司最好有(yǒu)一定的(de)成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可能(néng)

　　而(ér)银行板(bǎn)块恰好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去三(sān)年的(de)现金分红率整体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其(qí)中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季度来看，上市银行(xíng)整体(tǐ)营(yíng)收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集(jí)中迎来资产(chǎn)重(zhòng)定价的情况(kuàng)下能够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放(fàng)。预(yù)计随(suí)着大行重定价的压力过(guò)去以及二三季(jì)度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到来(lái)，资产(chǎ踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮n)端收益率将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而中小银行存(cún)款利(lì)率的下行(xíng)和理财(cái)资金赎回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进(jìn)一(yī)步下行，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历(lì)史较(jiào)优水平，上市银(yín)行不良率继续环比下(xià)降(jiàng)，基本处(chù)在(zài)2014年来历史低(dī)位，拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率维持(chí)在(zài)245％的(de)高(gāo)位(wèi)。3）目前银行板(bǎn)块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块中最低的(de)。而从(cóng)2010年到(dào)现在的历史数(shù)据来(lái)看，银行(xíng)板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块的配置安全边际和性(xìng)价(jià)比较(jiào)好，作(zuò)为(wèi)低且(qiě)稳(wěn)定的分母(mǔ)也(yě)保证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较高的板块，从去(qù)年底开踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(kāi)始监管开始提出中特估后有比较不错的表(biǎo)现(xiàn)，国资持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的(de)正相关性，中特(tè)估有望为投资(zī)者(zhě)带来(lái)除稳定股息收(shōu)益外的(de)附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券(quàn)研(yán)究所研究报(bào)告(gào)：《银行(xíng)板块与高股息策(cè)略：稳定收益的(de)溢价》

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