来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢(huī)复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季(jì)度(dù)公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压(yā)力(lì)仍然存(cún)在，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议强调经济(jì)要实(shí)现“质的有(yǒu)效(xiào)提升(shēng)”和(hé)“量的合理(lǐ)增长”。这一点和(hé)去年经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都要依法(fǎ)合(hé)规经营。要手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的(de)财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消(xiāo)费环境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越g>另一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支(zhī)持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越化(huà)产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等(děng)设施(shī)建设和配套电(diàn)网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府(fǔ)债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风险也(yě)需要(yào)化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去(qù)年最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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