5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基小黄人名字分别叫什么金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng小黄人名字分别叫什么)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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