文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回落，其(qí)中(zhōng)回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗有(yǒu)工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化(huà)。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化(huà)学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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