事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水平？为(wèi)何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据(jù)经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪)；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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