2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōn一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗g)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位(wèi)，随(suí)着去库(kù)存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性(xìng)的(de)。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面(miàn)，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要(yào)往下走一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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